節省成本之必要 (一) — 1%的威力

《老派》這首歌告訴我們約會女生要夠old school。想要細水長流的愛情，我們不應急進，要保持耐心，放下手機，好好與對方對話，慢慢了解彼此。知己知彼，這恰巧跟投資十分相似，尤其是放下手機(不再盯著股市app)的部分…

那麼，如果我們想和自己的投資長相斯守，在長期帶給我們滿意的回報，應該要怎樣做？ 

與約會女生相反，首先要重視的是—成本。 

收入減去成本是盈利，這很顯淺。同樣地，如果我們想提高投資回報，要麼提高收入，或是減低成本。在投資領域中，這個公式通常以年化百分比表示，相信大家在查看MPF回報及管理費時，對這樣的表達方式是再熟悉不過。 

為什麼要先重視成本？因為相比起收入，成本是更可控的因素。你多得1%的回報，同降低1%的成本是同一個效果。 

要提高成本前的回報，你得冒更多風險。冒險不代表必然有更高回報，這就是風險的定義。你說可以進行些操作，持續地得到超越市場的回報，那麼相信這個筆記對你的幫助也不大。若然不是，相信等著你的只有更多的交易及時間成本—以及更少的回報。 

降低成本的難度沒有如此之大，簡單的採用低成本的指數基金/ETF，減少自己的交易次數，選用交易成本較低的證券行…… 這些都是可以立即動手做，不用看天吃飯，兼且一勞永逸，何樂而不為？ 

投資，為什麼要取難不取易？ 

(1) 小小的1% 

的確，開源無限，節流有限。節省成本或許只能讓我們每年減省1%到2%的成本。但不要輕視這少少的1%，在長期的複利效應下，1%的成本可以侵蝕我們20%以上的回報。 

如果以6%的年化回報計算，假設我們以$10,000投資，可以在20年後得到$32,071。 

如果我們每年花費1%的成本在這項投資上，亦即淨回報只有5%，我們將會在20年後只得到$26,533，比原來的減少了約17%。 

時間再拉長，情況是更差。到第30年，成本對整筆投資的侵蝕達到接近四分之一。 

我們看看下圖，小結一下不同持有期間，1%的成本對資產的減損。可以看到時間越長，減損百份比越高。 

(2) 回報越高，成本越不重要？ 

不知道會不會有些朋友覺得6%的年回報，說起來太低估投資朋友們的能力。如果我們能獲得更高回報，區區1%何足掛齒？ 

我們再即管看看下表，以一個20年的投資，了解不同成本百份比在各個投資回報率下，對最終資產的減損百分比是多少。 

在第二個直欄所標示的1%投資成本，可以看到即使將回報率提高到10%以上，減損百份比仍是與只有6%時很接近。而且，這是以百分比作為表示，代表當回報率提高時， 被成本吃掉的金額越高。 

而不出意外地，成本百分比越高，資產減值越大。 

要知道，現時最熱門的美國股市，50年間的平均年回報也是「只有」約10%，要長年打敗如此優異的表現恐怕不易，為何不如就直接了當的注重成本？ 

看完這些表格後，或會有些朋友疑問，10年以上的投資？太長了吧。誠然，自發地長期投資，不是每個人都能堅持，那「強制」的投資又如何？下回再續。 

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相關文章連結—

節省成本之必要 (二) — 盲婚啞嫁的投資 

節省成本之必要 (三) — 沒有比較，沒有傷害

非系統性風險(續)—真實的例子

在上周寫過一篇關於個股非系統性風險的故事。我們大概了解到曝露在非系統性風險中，非旦不能提供較好的預期回報，而且集中投資少數個股會讓我們對於單一負面事件失去防禦力。這樣由少數個股組成的投資組合，非常脆弱。 

剛好這星期發生了領展宣佈供股一事，領展單日跌幅逾1成，而同日大市下跌約1%。這是正是非系統性風險的顯現。 

領展是「月供股票」的熱門選擇，以穩健的營運，良好的防守力著稱，投資的風險看來不高。不少人以此作為自己投資的主力，希望穩健長線地獲得該股的股息。 

而月供股票的做法通常有以下幾個特徵— 

1. 投資組合只由5-10檔股票組成 (應該很少人月供10多檔股票吧？) 

2. 股票的類別通常以防守性類股為主，例如公用、銀行、房地產信託等有長期派息紀錄的公司 

3. 以長線收息為主要目的，甚至用作退休生活洗費 

可是現在突然其來的一個惡耗，不但使自己的資產大幅減損，還要「倒貼」提供現金。如果你是倚靠它的所謂現金流過活，不知道現在有何感受？ 

你說你不求炒股發達，只想穩穩陣陣，是想錯了些什麼嗎？ 

防禦性的想法在投資方面的確不錯。可是個股，不論月供與否，卻不是抵擋地雷的盾牌。 

非系統性風險，是風險的一種。所謂風險，是不能預測何時何地何種規模發生。如果你能預測到所謂供股事件發生，事前及早抽身離去，這不叫做管理風險，這叫做內幕交易。 

無論我們認為自己所選公司的業務有多優良護城河有多強，派息紀錄有多長，風險始終以我們不察覺的形式存在，無聲無息，如影隨形。 

無論你為自己所選的股票列出一百個多好的理由，你始終不能排除這些負面事件發生的機會。就像領展，之所以是月供的熱門，要列出值得投資的原因輕以易舉：亞洲最大的房託、擁有全港的民生商場、精明的管理層(不知此點現在還有沒有人認同)等等。 

平日看起來多好的營運，跟這些突如其來的事件，一點關係都沒有。 

非系統性風險像一個個埋藏在戰場的地雷，你看不見它們存在，表面風和日麗，不代表它們不會發生。以所謂防禦性類股作為盾牌，拿在手上，不能幫你抵擋深藏的地雷。 

更不幸，這些地雷有可能不只把你炸傷，而是炸到死無全屍。多少當初看起來多強大多光輝的公司不是落得黯然離去的下場？依賴少數看起來穩健的個股，不是我們長線投資安身立命之道。 

面對這樣的風險，最好的防禦是分散投資。不要高估自己，認為自己有準確採測地雷的能力；不要心存僥倖，認為自己不會踩中地雷。 

因為一次傷害，就可以讓你難以翻身。 

唯有擴大自己的戰場，分散投資，減少踩中地雷的傷害和機會，才可以讓自己在兇險的戰場存活。 

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對於個股的風險，有幾點延伸思考，大家不妨一同想想— 

1. 要分散多少檔股票才算足夠？ 

2. 月供股票的平均成本法可以幫得上忙嗎？ 

3. 倚靠股息過活有什麼問題？ 

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風險拍賣會—非系統性風險

這個筆記主要紀錄的是買進整個市場的指數化投資。換言之，投資少數個股，不是我採用的投資方式。 

第一個著眼點是風險。 我不想冒無用而不能提高預期回報的風險。 

投資個股，有一個「天然劣勢」— 非系統性風險。  

風險有很多種，不是每一種都能提供回報。當投資一間公司，投資者會同時面對整體市場的風險，例如疫情對經濟的打擊或利率變化，另外就是只屬於該公司的意外事件，獨有的風險。 

前者屬於系統性風險(systematic risk) ，不可靠分散於多間公司消除; 而後者是非系統性風險，可以分散投資於多家公司消除。 

投資個股，從而暴露於非系統性風險，這只能讓你感受到風險，卻無補於風險的另一端—回報。 

以上的內容有點像教科書，或許未能讓每位朋友都有些體會。我們來看個假想情景，想想為何非系統性風險不能帶給你回報。 

第一個情景： 

想像你身處一個拍賣會，有三個箱，第一個是內有1,000元的透明箱，第二和第三則密封，只知道其中有一個有2,000元，一個空無一物。每個人只可以參與一次拍賣以及競投一個箱。  

(原諒一下粗糙的圖像😂)

第一個箱顯而易見價值是$1,000，所以投標者必定會以很接近$1,000競投，補償參與拍賣會的成本，比如說最後成交價是$999。而雖然第二和第三個箱的預期價值也是$1,000 ($0 x 50% + $2,000 x 50%)。但為了補償這兩個箱的不確定性，成交價必定會是低於$999，以得到較高的預期回報。最後或許是$990，視乎投標者的接受程度和成本。  

「高風險，高回報」在此很容易明白，所謂高預期回報是對不確定性的補償。  

第二個情景： 

接下來我們看看第二種情況。同樣是三個箱，一樣價值，不同的是每個人都可以無限次同時競投所有箱，但唯獨你只有$1,000可以用作競投。  

如是者，第二及第三個箱便被競價至與第一個箱很接近，甚至一樣的價錢。為什麼？ 

因為現時每個人都可以同時競投第二及第三個箱，用$1,998 ($999 x 2) 同時投標兩個箱與只用$999投標第一個箱的回報是一樣的 (1/999 和 2/1998 的回報%是相同的)。同時投標的預期得到的肯定是$2,000，不確定性在此消失了。 

你說:「這不公平，我只有$1,000，怎能也用$999冒險去競投第二及第三個箱呢？」  

現實情景： 

第二種情況與現實比較接近。你所買入公司的股價，代表著你所承擔的風險及預期回報。像上面的例子，股票市場上大部分參與者都會分散投資，近乎每檔股票的價格都會被提高，直至承擔非系統性風險不會被補償的水平。  

不少人將指數化投資標籤為「新手」、「懶人」、「平凡人」才採用的投資方式。但有幾多所謂老手在茫茫股海中精挑細選之前，察覺到自己先要面對的劣勢？這有點像有位釣魚高手在岸邊垂釣，取笑經過的捕網漁船道：「你們怎麼都打撈到些爛魚雜蝦呢！看我真人不露相，一出手必定是條東昇斑！」 

扯遠了，話回正題。集中選股，其實只是令自己的回報範圍擴大，並不能提高預期回報。 

像是上面第二種情況，如果在第二及第三個箱之間只選擇一個，你的回報範圍變成$0至2,000，不確定性仍存在，預期得到的卻仍是$1,000，其他分散投資的人卻穩穩得到$2,000。 

分散投資，是投資世界中唯一的「Free Lunch」，你白白承擔非系統性風險，吃虧的是自己。  

「高風險，高回報」，是投資的老生常談。聽似簡單，如果不下功夫了解一下風險的本質，很容易被一些似是而非的說法所誤導，像是年輕人應集中投資高新科技，退休人士該著重「收息股」等。 這些做法都會很容易讓你面對到非系統性風險為財富帶來的打擊。 

Reference: 

以上的假想情景取材於Bogleheads forum網友的例子— 

https://www.bogleheads.org/forum/viewtopic.php?t=258145 

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