較早前寫了一篇文章關於投資的第一步是設立目標,因為投資需要計劃,而連結人生各面向的目標是計劃的首要。
想起自己這篇文章的緣由是,最近閱畢《大人學破局思考》後,雖然它主要論述職場的思考之道,但當中有一小段關於計劃相當有啟發性,以致在《目標》一文後有點延伸想法。
讀者朋友們歡迎到以下連結繼續觀看我的文章,往後所有新文章將於方格子發表,Instagram亦會同時發布,你的支持是我寫作的最大動力。 https://vocus.cc/user/@tailormadeinvestor
較早前寫了一篇文章關於投資的第一步是設立目標,因為投資需要計劃,而連結人生各面向的目標是計劃的首要。
想起自己這篇文章的緣由是,最近閱畢《大人學破局思考》後,雖然它主要論述職場的思考之道,但當中有一小段關於計劃相當有啟發性,以致在《目標》一文後有點延伸想法。
為了更好的閱讀體驗和把文章放到讓更多讀者朋友看到的平台,我把這個網誌所有文章放到方格子的平台。
讀者朋友們歡迎到以下連結繼續觀看我的文章,往後所有新文章將於方格子發表,Instagram亦會同時發布,你的支持是我寫作的最大動力。
上一篇文章我們分析了股票基金的成本,可以大致上總結出低成本帶來較高回報的趨勢。
接下來的是其他資產類別的基金的比較結果。
(1)混合資產基金 (不包括預設投資策略下的65歲後基金和核心累積基金)
(圖可點擊放大)
這類混合資產基金,就是混合主要資產類別包括股票,債券和現金,並由基金經理人主動操作。一般來說,它們的資產配置都不會相差太遠。
比起股票基金可能只有不多於100支持股,甚至只有50-60支股票,混合資產基金的分散性一般較強,往往會分散於全球市場,而股票的部分尤其側重在中國和香港股票。
在介紹資產配置一文中,我們知道,在足夠分散性下,資產配置是影響回報的最重要一環。
股票在長期而言回報較高,所以我們可以看到,混合資產基金的平均回報,會隨著股票比例升高而有較佳表現。
在資產配置發揮影響力之後,接著影響回報的便是一直強調的成本。
不難預想,在這4個組別中,低成本的基金表現較好。
...
(2) 沒有數據,反而更好?
上一篇介紹了金錢的時間價值,和現值的計算。其實它就是最基礎和經典的「現金流折現模型」(Discounted Cash Flow Model),而它的公式如下。
(PV=現值; CF=現金流; r=折現率; n=時間)
文章發表過十多篇了,雖然主題都是圍繞務實理財,投資自己的主題,但有感自己寫東寫西,畢竟有點雜亂無章,沒有系統。
我想寫一個<關於投資前的那些事>的系列,回想一下當初自己剛接觸投資時,覺得如果能一早知道就好的概念。先前投資目標的文章也會納入這個系列的第一篇。這個系列也會不定期更新,並新增到桌面版網誌的一個分頁。
以下開始本文的主題—金錢的時間價值。
...
為什麼要投資?
首先,我會形容個人理財是一個分配的過程。
我們的資源有限,而需求無限,所以我們需要為生活的各個層面,依重要程度分配金錢,像日常基本洗費,緊急儲備金和保險等,提到的都是為了滿足當刻的需求。
做好個人理財的第一步,就是認知自己有什麼需求,再去判斷自己的收入能不能滿足,這也是為什麼這麼多人推薦記帳的原因。
而投資,則是為了我們的未來。我們延遲當刻消費,換取將來可以花得更多的可能。作為補償我們等待的代價,同樣的一塊錢,在未來獲得的價值會比現在的相同金額為少。
金錢有時間價值,就是投資和個人理財的其他層面不同的原因。這亦是所有投資決定和金融資產定價的核心。
...
舉例來說,有一天,你的朋友小明向你推銷在某個遙遠的太平洋島國上,一個持續10年,每年出產價值10萬元黃金的金礦,叫你出資購買。你會如何評估這個金礦的價值,從而出價?
雖說這個網誌主要記錄自己在學習指數化投資和資產配置的一點感悟,但有感自己還是寫東寫西,不只讀者朋友看起來有點雜亂無章,而且對於自己整理知識也無大幫助。
而且,在一般人在學習投資的過程中,其實無需一開始就研讀些高深莫測的理論或技巧,也不需急於比較各種投資方法的好壞。與其他領域的知識無異,做好些基本功,了解投資行為本身的意義,是最重要,亦是最常被忽略的一步。
故此,我藉著回想起初接觸投資時,一些覺得很重要的概念,寫成一個系列分享給朋友們。
如果讀者朋友認為這些拙文對你有點幫助,不妨把這個網誌分享給家人朋友,這是我繼續寫作的一大動力。
...
系列文章連結—
(四) 管理風險就是管理回報 (續) (動工中)
(五) 人人也有價值 (動工中)
通脹彷彿成為現時每個投資者的心頭大患,不論你有什麼投資哲學,通脹經常被認為是投資的重要理由。
物價似乎不可避免地持續上升,我們手中的金錢會隨著時間過去而逐漸失去購買力。而買入金融資產像股票,有獲得相符或超過通脹回報的機會,所以我們希望藉此保持辛苦賺得金錢的購買力。
的確,通脹是無法避免,持有現金的購買力會逐年被蠶食,每年3%的通脹過了約23年就會使購買力下降一半。
話雖如此,希望在此為大家提供一個不同的角度思考。
有一種說法是,本少的人不應採用分散投資,指數化投資等等的投資方式。
因為「太慢」了!
10萬元即使翻倍也都只是20萬,更何況長年只有個位數字年回報的市場回報。年輕人就該拼一拼,要改變生活,要幹大事,不能依靠指數化投資這樣平凡的方法。
指數化投資目的是為了完整取得市場平均報酬。而以最熱門,市值最大的美國股市為例,20年的平均回報大約「只有」7-8%。即是在20年前投資10萬元,我們最終會得到46萬左右。那樣看來,確實等待20年,然後獲利30萬多也改變不了生活。
好吧,必須承認指數化投資無法快速致富,但也不代表本少的年輕人應去從事像all in少數個股等的高風險投資。
...
因為投資本來就不是用來快速致富的工具,這是在理論和實務上都已被證實的事。
我們在<風險拍賣會>中談過,集中投資其實無法拉高預期報酬,只能擴大回報的範圍,而且在分散投資系列中提及的研究也證實了少數個股的投資組合表現只會更差。
不少人集中投資,其實潛台詞就是看中回報的上限可以很高。但同樣的,下限可以深不見底。
...
我們來看一個假想情景。
前三篇文章的重溫—
=======================
要多分散才夠?(四) — 財富不均
(1) 實際數字
要體現股票回報是如何不平均,我們來看作者們提供的實際數字。
全球股市中在超過64,000隻股票中,不論短至1個月,還是長達31年 (樣本全期) ,都只能約有一半的股票交出正回報,即有一半是虧錢的。
而擊敗大市的股票自然是更少,如果將時間拉長到10年和31年,只有分別不足4成及3成的股票可以交出比大市更好的表現。
我們也可以來看個別股市的表現。美國股票的表現跟全球整體相差不遠,而香港呢?
答案是更不如人意。在31年裡,只有約4成交出正回報,而跑贏大市的僅有約2成。這意味著在香港股市選股,是一件比在全球和美國股市更難的事。(有些人說港股很難玩,這卻是真的🤣)
這令我想起一個說法,說指數化投資只有在過往整體股市表現良好如美國的才適用,像港股表現不如意的,應該做些操作像是自行選股方可獲得良好回報。如果你認同這個想法,請你先考慮選股在上述情況是走上一條更易失敗的道路。那麼怎樣才算合宜的做法和概念,日後再針對這個說法撰文分享。
(2) 財富貢獻
3至4成擊敗大市的機會聽起來好像還好,我們換另一個角度看,更會發現股市的財富貢獻的分佈更是驚人地不均。
同樣在由1990至2020年這31年間,股市的淨財富亦是由極少數的公司所貢獻。淨財富的意思是有些公司為股東創造了財富,自然也有些是帶來貶值,兩者合併的效果便是淨財富。
全球股市8成的淨財富在31年間竟然只是由有大約640家最前列的公司所帶來。大家可以快速算算這佔所有共64,000公司的百分比是幾多?
答案是1%。
就算計及這640家公司,也只有不足1,600家公司就帶來了全球總共超過75兆美元的淨財富。
事實上,也有超過25,000家公司(總數的40%)有為股東財富帶來正增值,只是被剩餘約37,000家 (總數的58%) 帶來財富減損的公司抵消得一乾二淨。即是說,假使你選對了賺錢的股票,稍一不慎選到地雷,就可以把你的好表現抹去。
最後,我們來看看有什麼公司在財富貢獻上名列前茅。從全球的角度來看,首五名是Apple,Microsoft,Amazon,Google和騰訊。有趣的地方是,只有首兩名的Apple和Microsoft是從1990年開始就存在。
指數化投資的好處是,只要公司一上市納入指數當中,就可完整享受到這些公司帶來的回報,不用擔心公司興衰,產業輪替,自然汰舊換新。
而港股的首五名則是騰訊,阿里巴巴,建設銀行,美團和中移動,它們最早存在的也就是1997年的中移動,最近的是2018年的美團。
(3) 總結
顯然,錯過少數回報驚人的股票將令你錯過誘人的市場回報。比起自行選股,較理想的做法是把所有股票一網打盡,雖看似不可避免地會打撈到爛魚雜蝦,這卻是能確實令你得到豐盛魚穫的唯一之道。
自行挑選足夠數目的股票雖然可以消除非系統性風險,但仍要面對容易落後市場的風險。要真正做到分散投資,最好是擁有全個市場。
另外,有些人或會質疑,這些研究都是假設投資者「傻傻的strong hold」,不會因應市場變化迅速「轉身」換馬,只要學會些操作技巧,自然可以提高跑贏大市的勝算。我們日後亦會一探究竟,調查一下那些技巧高超的人是否能擊敗大市。
Reference:
Bessembinder, Hendrik (Hank) and Chen, Te-Feng and Choi, Goeun and Wei, Kuo-Chiang (John), Long-Term Shareholder Returns: Evidence from 64,000 Global Stocks (March 6, 2023). Financial Analysts Journal, Forthcoming, Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=371025
=======================
免責聲明:本專頁所提供的資料只作個人分享及參考用途,並不構成提出銷售、徵求購買、邀約、建議或推薦閣下完成任何交易。本專頁均不會對內容之準確性及真偽作出任何聲明或保證。投資涉及風險,投資前請深思熟慮。如有需要,請徵詢獨立、合資格之法律、財務或其他專業顧問,以確保所作之決定,皆能符合閣下之個人或財務狀況。
從上一篇的文章我們知道,無論是集中投資,還是分散到多如100支股票,都不是避免落後大市的良方。分散投資的最佳做法是分散到整個市場,既然已擁有整個市場,自然也不用擔心落後,唯一要關注是取得回報時的投資成本。
自行選股為何這麼困難?其實也不難想像,茫茫股海成千上萬支股票,不論看技術圖表還是研究財報,或者聽起來很夢幻的程式交易,在這麼大的範圍裡作出選擇,終究不是一件容易的事。要大家正確選擇每季NBA 30支球隊的季後賽名額已經不是易事,更何況是數量如此龐大的股市。
令選股更困難的不止是數目,而是極其不平均的分佈。如上一篇文章尾段所提出,大部分的股票是不能為投資者帶來財富貢獻的。
在繼續看作者們提供的分析和數據前,先為大家介紹一個貫穿整篇研究,統計學上的用語—正偏態分佈(Positive Skew)。
正偏態分佈(Positive Skew)
在一組數據中,自然有較高和較低的數值。常態分佈(Normal Distribution),相信大家也都聽過,指的是數值大多集中在中間的平均數,遠離平均的兩邊數值則呈現對稱的型態。
如果我們把常態分佈的一組數據畫成圖表,它大概會長成這樣。
而這系列第一篇文章提到的標準差(standard deviation),便是建基於常態分佈。
可惜的是,成千上萬股票的回報分佈並不是正態分佈,所以標準差不能完全反映風險。事實上,股票的回報是呈現一個正偏態分佈(positive skew)的型態。
正偏態分佈是指數值大多集中在較低的範圍,較高的數值的數量比較少。與之相反的是負偏態分佈(Negative Skew)。比起常態分佈對稱的型態,從正偏態分佈(positive skew)的圖表可以看出數值是向左傾側,在右側有條長長的尾巴代表少數離群索居的極端數值。
我們把這個情況引伸到股票,這代表大部分的股票的回報比平均要差,股市的回報由在右側而且極少數的股票帶動。換言之,如果你選不到這些少數有著極端回報的股票,就等於錯過了大部分的股市回報。
下回再續。
=======================
分散投資系列的四篇文章—
免責聲明:本專頁所提供的資料只作個人分享及參考用途,並不構成提出銷售、徵求購買、邀約、建議或推薦閣下完成任何交易。本專頁均不會對內容之準確性及真偽作出任何聲明或保證。投資涉及風險,投資前請深思熟慮。如有需要,請徵詢獨立、合資格之法律、財務或其他專業顧問,以確保所作之決定,皆能符合閣下之個人或財務狀況。
上一篇文章我們知道風險如何量度,也提到如要達到分散投資的效果,20-30支股票似乎是個理想的數目。組合的標準差是降低了,是否就代表沒有其他問題?
首先要知道現時光一個美國股市都已經有成千上萬家上市公司,選出數十支股票沒有想像中簡單。你可能會說,這還不容易,隨隨便便的就有Tesla,Apple,Microsoft,這些世界知名的公司。但這樣對我來說沒有說服力,馬後炮誰都懂。事前知道才有價值,更何況要馬後炮,就後到極致。
後到極致的意思是說我們應該看更長的歷史,更闊的市場範圍,更多的數據,用整體角度看待選股這回事。
我們來看在一篇由幾位教授包括Hendrik Bessembinder, Te-Feng Chen, Goeun Choi 和K.C. John Wei在2020發表的有關全球股票長期回報的研究,名為Long-term shareholder returns: Evidence from 64,000 global stocks.
這篇研究中,作者們整合了包括美國在內超過40個國家/地區,共超過64,000支上市公司在1990-2020年的累積回報。他們花在如此龐大數據量上的心力,並提供不同角度的分析,必須在此致以敬意,而且有趣的是其中兩位作者Te-Feng Chen和K.C. John Wei是來自我們的PolyU 的教授。
(1) 25支股票的組合
我們先來看其中一個關於投資組合的股票數目分析。
作者隨機組成了1,000個以市值加權的投資組合,研究不同股票數目的組合在不同投資期間的表現。(有些研究的組合是用等權重組成,這樣會放大了小型股的比重,或許是這篇研究使用市值加權的原因。若投資朋友得知原因,請分享給我知道。)
既然我們一直把目光放在20-30支股票上,就先以下圖25支美國股票的組合為例,檢示它們的表現。
在1,000個隨機組合中,它們大部分都交出正回報,並勝過1個月美國國庫券(T-bill),表現的確看來不錯。當投資年期達到31年時,勝過 T-bill 的機會幾乎是100%。
持有期間 | 5年 | 10年 | 31年(樣本全期) |
正回報的百分比 | 81.1% | 87.5% | 99.7% |
嬴過T-bill 的百分比 | 74.7% | 78.2% | 98.1% |
嬴過加權全市場的百分比 | 45.3% | 44.8% | 36.4% |
可是我們將目光放至最後一行,如果與加權平均全市場比較,可以發現在所有投資期間,不足一半的組合能夠勝過大市。反過來說,有超過一半的組合落後大市。
而且時間拉得越長,落後的組合佔比越多,在31年全期樣本中,超過6成的組合是落後大市的。總括來說,投資年期越長,自行選擇25支股票組合的做法落後大市的機會就越高。
同樣的情況放到美國除外的國際股票同樣適用。
持有期間 | 5年 | 10年 | 31年(樣本全期) |
正回報的百分比 | 70.8% | 80.7% | 94.2% |
嬴過T-bill 的百分比 | 60.8% | 67.2% | 75.9% |
嬴過加權全市場的百分比 | 47.0% | 46.3% | 40.1% |
的確,25支股票的組合可以免卻你遭受單一公司嚴重虧損的打擊,降低非系統性風險和組合的標準差。但這仍然讓你面臨錯過回報的風險。為什麼錯過回報,落後市場也是個風險? 因為我們現在可以毫不費力以指數基金或ETF投資全市場,從而以極低成本取得市場回報,多費心力自行組合股票卻竟然要落後於像是free-rider的指數基金,連平均市場回報也未得到。
我們多做些事情,卻未得到期望的,這不正是風險的一種嗎?
25支股票不行,那麼我們各走兩端,要麼集中投資,或是加強分散,看看效果如何。
(2) 不同數目的股票組成的組合
我們把範圍擴到最大,看看在全球超過64,000支股票中分別選擇1 / 5 / 25 / 50 / 100支股票,共五種情況組成的組合與大市比較的表現。
下圖總結了不同數目的股票組合,在不同投資期間落後大市的百分比。
(圖可點撃放大)
我們先看最左邊,最集中投資的一方。單支股票的表現是最差的,落後大市的機會非常高。光持有5年就已經有超過6成的機會落後大市。
我們把目光向右邊順序移過去,可以發現,隨著股票數目的增加,落後的百分比依序下降。數目越高,越是分散的股票組合,越不容易落後大市。
另一個重點是,不論股票數目是多是少,投資年期越長,就更易落後大市。假如我們想光憑選股去擊敗大市,難度會隨著時間而提高。更甚者,所有組合在所有時間裡,沒有一個不是大於一半的機會落後市場的。
既然選股的難度這麼大,那麼索性不要選股。全市場的指數化投資,就能讓我們簡單不落下風,又能充足分散投資,去蕪荐菁,消除沒有用也不想要的風險。
(3) 選股困難之處
我們知道選股很難,但原因是什麼?
相信有些朋友也聽過80/20法則,大部份的股票是不賺錢的。
下回再續。
Reference:
Bessembinder, Hendrik (Hank) and Chen, Te-Feng and Choi, Goeun and Wei, Kuo-Chiang (John), Long-Term Shareholder Returns: Evidence from 64,000 Global Stocks (March 6, 2023). Financial Analysts Journal, Forthcoming, Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=371025
=======================
免責聲明:本專頁所提供的資料只作個人分享及參考用途,並不構成提出銷售、徵求購買、邀約、建議或推薦閣下完成任何交易。本專頁均不會對內容之準確性及真偽作出任何聲明或保證。投資涉及風險,投資前請深思熟慮。如有需要,請徵詢獨立、合資格之法律、財務或其他專業顧問,以確保所作之決定,皆能符合閣下之個人或財務狀況。
分散投資系列的四篇文章—